La opción de venta aparece recogida en el acuerdo de accionistas de marzo de 2007 para comprar Endesa y se aplicaría al precio de la OPA, esto es, 41,03 euros por acción. El valor del put, descontados los ajustes, supera en la actualidad los 11.000 millones.
La analista del banco alemán Virginia Sanz advierte de que Enel registra uno de los ratios entre deuda y beneficio bruto de explotación (Ebitda) mayores del sector, de 3,8, y prevé que la eléctrica italiana eleve sus ganancias en el periodo 2008-2012 a un ritmo anual del 5%, frente a las estimaciones previas del 10%.
La relación entre deuda y ebitda «podría empeorar si Acciona ejercita su ‘put’ sobre el 25% de Endesa», ante lo que «no puede descartarse una ampliación de capital o un recorte en el dividendo por acción». Enel debe refinanciar deuda en 2010 por 14.000 millones, y la ampliación por 5.000 millones diluiría su valor en torno a un 20%.
Además del futuro de Endesa, existen otros dos elementos de incertidumbre en torno a Enel. El primero es el de su intención de vender activos renovables en 2009 por 5.000 millones como parte de la creación de su filial Green Energy, lo que «podría encontrarse con dificultades dada la actual crisis de liquidez».
El segundo elemento es el del deterioro de las condiciones regulatorias en Italia y en España. La solución del déficit tarifario en España, indica el banco, podría acarrear a Endesa un sobrecoste de 300 millones y poner en riesgo alrededor del 2% del ebitda de la eléctrica.
«Probando el agua»
Por otro lado, el analista de DB Daniel Gandoy considera que la inexistencia por el momento de una oferta de Enel a Acciona por el 25% de Endesa se debe a que ambas partes se encuentran «tomando la temperatura del agua».
En cuanto a Acciona, el analista considera que tanto la opción de venta del 25% de Endesa como el alto valor de sus activos de renovables sitúan a la constructora como una de las empresas más atractivas de su sector en España.
En todo caso, advierte de que la constructora presidida por José Manuel Entrecanales está pendiente de la creación de la sociedad conjunta de renovables con activos de Endesa y del reparto del dividendo con la venta a E.ON de activos de la eléctrica. Ambos procesos están sufriendo «retrasos», indica.